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【头条】东风股份大手笔并购进军药包市场。及
发布日期: 2019-12-16 21:18 发布人:365平台 观注度:

  原标题:【头条】东风股份大手笔并购进军药包市场。及药包市场有多大,毛利率有多高,为什么说洗牌才能出巨头?

  在《澳科、劲嘉接连出手,烟包印刷圈再爆并购。及为什么说收购、跨界掩盖了烟包市场的压力?》一文里,三好同学说过,烟草行业已率先进入存量市场状态,收购、跨界成为烟包印刷企业保持增长的主要手段。

  最近,三好同学发现,差点错过一个支持上述观点的典型案例:烟包印刷大佬东风股份以收购谋跨界,大举进军快速增长的药包市场。

  为什么说“差点错过”呢?因为这桩并购公告于今年3月,而三好同学在东风股份最近的一个公告中才关注到它。

  三好同学注意到,本次债券发行募集资金的大头25923.00万元,将被用于收购贵州千叶药包股份有限公司75%的股权。

  从公告看,本次收购在今年4月已经完成工商变更手续,股权价款业已支付完毕。

  如果本次可转债发行成功,东风股份将用募集资金置换已投入的收购资金。即使发行失败,对收购本身也不会产生多大影响。

  贵州千叶是一家什么样的公司,能让烟包印刷大佬不惜豪掷2.59亿元,也要将其收至麾下?

  根据东风股份发布的收购公告,贵州千叶成立于2000年,注册资金8000万元,位于贵阳市乌当区,主要从事药用PVC 硬片及药用包装瓶的生产与销售。

  药用包装瓶比较好理解,无非就是装药用的玻璃瓶、塑料瓶等瓶瓶罐罐。千叶包装生产的则是塑料瓶,所用材料主要是聚丙烯、聚乙烯和聚酯。

  PVC硬片又是干嘛用的?其实,就是用来装胶囊、药片的泡罩包装材料。人人人都见过,人人都用过吧?

  这么一看,贵州千叶干的“药包”,与印刷圈常说的“药包”还不太一样。像在印刷圈颇有名气的药包企业环球印务、鲁信天一、深圳九星,做的都是药包纸盒。

  对药品来说,纸盒算是外包装,一般不直接接触药品;PVC硬片、包装瓶算是内包装,跟药品要“亲密”接触。相对而言,前者是典型的印刷品,后者印刷的元素则要少一些。

  当然了,“少”不意味着没有。在公告中,东风股份表示,贵州千叶属于“包装装潢及其他印刷行业”,看来是有印刷许可证的。想想也是,有多少包装产品完全离得开印刷呢?

  东风股份为贵州千叶75%股权开出25923.00万元的对价,这意味着后者的全部身价约为3.46亿元。

  在最初的收购公告中,东风股份只披露了贵州千叶2018年的财务数据。不过,三好同学发现,贵州千叶于2014年底在新三板挂牌,直到今年2月才摘牌离场,自2012年以来的数据均有据可查。

  先来看资产。挂牌新三板前后,贵州千叶的资产规模快速膨胀。截止2012年末,其资产总计、股东权益(净资产)分别为8172.82万元、3176.76万元;到2018年末,增至2.35亿元、1.83亿元。

  6年时间,资产总计增长187.11%,股东权益增长477.11%,资产负债率则由61.13%降至21.87%。

  再来看营收。伴随着资产规模的膨胀,贵州千叶的营收也一路向上:由2012年的9871.65万元增至2018年的1.80亿元,增长了82.19%。

  虽然增速比资产规模的扩张慢了一些,但6年时间营收保持持续增长无一下滑,还是不容易的。

  最后看盈利情况。2012-2018年,贵州千叶的净利润由283.45万元增至762.78万元,增长了169.11%。增速比营收的两倍还高,但波动明显更大。

  在此期间,贵州千叶净利润的高点出现在2016年,为1835.13万元;随后持续下滑,2017年大跌50.12%降至915.46万元,2018年再跌16.68%降至762.78万元。

  据解释,近3年净利润下滑,主要有两个原因:一是贵州千叶对部分工艺、技术进行改进,以配合下游制药企业开展关联评审的需要,由于初期存在一定磨合损耗,导致生产成本有所增加;二是主要原材料采购价格总体上升。

  值得注意的是,由于2018年12月处置了一家处于持续亏损状态的子公司股权,被东风股份收购的贵州千叶实际盈利情况要更好一些。

  根据备考数据,剔除已出售子公司的影响,贵州千叶2018年净利润为1147.58万元。

  东风股份收购贵州千叶,不仅因为其过往的利润表现,更加看重的还是后者可能为公司带来的业绩贡献。

  根据《股权转让协议》,贵州千叶原股东对未来5年的业绩作出了承诺:2019-2023年净利润分别不低于1375万元、1750万元、2210万元、2880万元、3590万元,累计不低于1.1805亿元。同时,5个年度自由现金流量累计值不低于1.18亿元。

  实际上,随着近年来越来越多的印刷下游行业遭遇瓶颈,快速增长的医药行业正在引起众多印刷大佬的兴趣。

  比如,东风股份在收购贵州千叶的可行性报告中表示:医药行业正值高速发展期,其配套医药包装业同步保持高速增长。

  “高速发展”的医药行业到底有多快呢?根据可行性报告引用的数据:2000年时,我国医药行业的销售收入尚只有1686亿元,到2010年已经达到11999亿元,10年时间增长了6倍多;到2017年又在2010年的基础上增长了148.57%,达到29826亿元。

  可为对比的是:2010-2017年,印刷复制业营业收入由7918.1亿元增至13156.5亿元,增幅仅为66.16%。

  环球印务在招股书中倒是引用过一个数据:到2018年,我国药包市场年销售额预计为82.3亿美元,合人民币也就500多个亿。

  看上去,不算很高。三好同学又在网上扒了扒,结果发现:一家名为“前瞻经济学人”的研究机构,发布过一份报告。

  报告显示:2018年,我国医药包装市场的规模首次突破千亿大关,达到1068亿元,比2014年的714亿元增长49.58%。其中,塑料包装占比43.3%。也就是说,贵州千叶主打的PVC硬板、塑料包装瓶等产品的潜在市场规模约为462亿元。

  没想到,贵州千叶的毛利率波动有点大。2012-2016年间持续向上,由15.08%增至33.22%。随后出现较大幅度下滑,2017年为25.91%。2018年的准确数据没扒到,从相关指标判断比2017年还要低一些。

  波动这么大,很难说哪个数字才能代表药包行业的平均水准。三好同学突然想到,在A股上市的海顺新材,同样主打塑料药包,与贵州千叶的产品结构很相似。于是,又赶紧扒了扒。

  这样的水平在圈内上市公司中稳居上游。难怪东风股份不惜花费巨资,也要收购贵州千叶跨界进入药包市场。

  所以,问题来了:手握利润率让人羡慕嫉妒恨的烟包业务,东风股份为什么还要大举布局非烟包业务?

  东风股份在收购贵州千叶的可行性报告中有一句话,说得很清楚:随着下游烟草行业企业的整合,烟标印刷包装行业在稳步增长的同时也进入行业洗牌期。为适应市场环境的变化,公司自2016 年开始推进“印刷包装与大消费产业双轮驱动发展”的战略升级。

  说白了,是烟包市场的洗牌,让东风股份未雨绸缪,在传统优势产品之外谋求新的增长点。

  在“双轮驱动”战略的一轮大消费产业方面,除了参与发起了两个消费并购基金,东风股份的一个重要举措是进入乳制品市场。

  2015年初,东风股份在澳大利亚收购了一家名为Mcdonald的家族牧场,后来又成立了澳洲尼平河乳业有限公司,从事液态奶生产。目前,以“尼平河”为品牌,已经开发出了爱视奶、奶淇淋、香蕉及芒果风味奶等新产品,并逐步在国内建成了相对完善的线上和线年上半年,乳制品业务为东风股份贡献营收8834.14 万元,同比增长 84.31%。

  此外,东风股份还通过与顺灏股份合资的上海绿馨电子科技有限公司,涉足电子烟及新型烟草业务。

  在非烟包印刷包装业务方面,东风股份于2017年对控股子公司贵州西牛王印务实施了技改搬迁,在新厂区重点部署了非烟包印刷产能,以开发贵州当地的医药包装、茶包装、特色农产品包装市场。

  东风股份在收购贵州千叶的可行性报告中特别提到,西牛王印务的纸盒类药包与贵州千叶的PVC 硬片、药用瓶在产品及客户互补方面具备较好的协同效应。

  在2019年半年报中,“医药包装及其他包装业务”首次与“烟标印刷包装业务”并列,足可见东风对这一业务的重视和期待。当然了,从营收来看,“医药包装及其他包装业务”仍处于布局与培育期,与烟包业务相去甚远,半年贡献为8341.56万元。

  此外,东风股份还有少量“PET基膜与功能膜业务”,半年贡献营收1414.60万元,同比增长54.39%。

  这背后有烟包市场洗牌带来的增长焦虑,也有趁药包市场洗牌之机培育新的优势产品的“野心”。在收购贵州千叶的可行性报告中,东风股份这样分析当前药包市场的变局:

  在这个过程中,行业壁垒不断筑高,“马太效应”持续显现,行业巨头将在经历洗牌后随市场慢慢形成。

  而东风股份显然希望借市场洗牌之机,通过收购贵州千叶加快在西南地区乃至全国药包市场的布局,为自己寻求新的市场增长点,甚至成为未来的“行业巨头”。

  最后,简单归纳一下:东风股份近年来的一系列动作,其实是在烟包市场进入存量和洗牌阶段后,实力派企业自然而然的选择。它对行业巨头将在市场洗牌过程中慢慢形成的观点,与三好同学恰好不谋而合。

  三好同学一直认为,市场洗牌期也是巨头崛起期。因为没有洗牌,没有退出,别人的存量怎样才能变成你的增量?


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